환율의 결정
상품의 가격이 시장에서 결정되듯이, 화폐의 가치와 그에 따라 결정되는 환율도 외환 시장에서의 거래를 통해서 결정됩니다.
그런데, 달러 혹은 유로, 엔화 처럼 세계 각지에서 널리 사용되는 화폐의 경우 국제적인 시장에서 그 가치가 결정되는 데 반해, 중국 위엔화나 한화처럼 사용 범위가 좁은 화폐의 경우는 달러에 상대적으로 혹은 국지적인 자국내 외환 시장이나 아시아 외환 시장에서 환율이 결정되게 됩니다.
한 국가의 환율이 어떻게 결정되는가는 그 나라가 어떠한 환율 제도를 사용하고 있는가에 따라 다릅니다.
현재 한국을 포함한 세계 대부분의 국가들은 시장에서 거래를 통해 환율이 결정되는 시장 변동 환율제를 사용하고 있는데, 일부 국가들에서는 달러에 자국 화폐가치를 고정시키는 달러 페그제 혹은 단기 변동폭을 제한하는 관리 변동 환율제, 달러가 아닌 여러 화폐의 변동을 고려 환율 변동을 관리 적용하는 복수 통화 바스킷 제도 등을 사용하고 있기도 합니다.
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Tip: 환율 제도
페그제 (Pegged Exchange Rate): 고정환율 제도 입니다. 소폭의 환율 변동 허용 폭을 정해놓고, 그 이상이나 이하로 환율 변동 시 정부에서 개입하여 환율을 되돌립니다. Peg는 말뚝을 뜻합니다. 따라서 환율을 말뚝박아 놓듯 고정시켜놓는다는 뜻입니다.
달러 페그제(US Dollar Pegged System): 기축통화인 달러에 자국 화폐의 가치를 고정시키는 것입니다. 예를 들면 자국 화폐 가치를 미국 달러 가치 대비 몇 %로 고정하는 식입니다. 국제시장에서 달러로 가격이 매겨지는 원유를 생산하는 중동 국가들 중 일부에서 사용 중입니다.
관리변동환율제 (Managed Floating Exchange Rate): 기본적으로는 변동환율제를 채택하고 있으나, 그 변동폭이 큰 경우 외환 당국이 개입하여 환율을 조정합니다.
변동 환율제(Floating Exchange Rate): 외환 수급에 따라 환율이 자연적으로 변화하는 환율제도를 말합니다. 한국의 경우 IMF 이후 이 변동환율제를 채택하고 있지만 실제는 정부의 외환 시장 개입이 존재하기에 관리 변동환율제에 가깝습니다.
복수 통화 바스켓제 (multi-currency basket system): 2008년 현재 중국에서 사용하고 있는 관리 변동 환율제도의 일종입니다. 달러 페그제의 경우 자국 통화의 가치를 달러에 묶어놓는데 비해, 자국과 무역 비중이 크거나 외환 시장에서 비중이 큰 국가들의 통화를 한 바구니(바스켓)에 몰아 넣고 그 통화 가치의 변동에 따라 자국 화폐의 환율을 정하는 것입니다.
중국의 경우 달러화, 유로화, 엔화, 한화를 비롯 싱가포르, 영국, 호주, 태국 등의 통화로 바스켓을 구성하고 있다고 알려져 있습니다. 그런데, 문제는 그 바스켓 안에 들어가 있는 통화와 각 통화간의 가중치(모든 통화가 동일한 변수로 취급되지는 않음)는 중국 당국만이 알고 있다라는 것입니다.
따라서, 중국은 대외적으로는 변동환율제를 적용하고 있는것처럼 내세우고 있으나, 실상은 자국의 경제적 이익에 따라 환율을 마음대로 정하고 있는 것으로 보여지고 있습니다.
낮은 위엔화로 중국의 수출 경쟁력을 높이기 위해 위엔화 평가 절상을 제대로 안한다라는 비난은 이 때문에 나오고 있습니다.
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한국을 포함 대부분의 국가들에서는 사용하는 시장 변동 환율제에 의하면, 환율은 기본적으로 외환 시장의 화폐의 수요와 공급에 따라 결정됩니다.
가장 기본적인 원달러 환율의 예를 들어 설명하면 환율 결정의 기본적인 매커니즘은 다음과 같습니다.
한국 내 달러 유입 증가 -> 달러 가치 하락, 원달러 환율 하락
한국 내 달러 유출 증가 -> 달러 가치 상승, 원달러 환율 상승
한국이 무역 흑자로 해외에서 달러를 많이 벌어오고, 해외 투자 자금이 한국 내 주식 시장 등에 투자를 많이하게 되면, 한국 내 달러의 유입이 커지고, 달러를 한화로 바꾸는 크기도 증가합니다.
달러의 공급이 증가하고, 한화의 수요가 증가하여, 달러 가치는 떨어지고, 한화 가치는 올라가서 환율이 하락합니다.
반대로,
한국의 무역 적자가 커져서 달러 해외 유출이 많아지고, 해외 투자 자금이나 한국내 투자 자금이 한국내 주식 등의 투자 자산을 매각하고 해외로 나가게 되면, 한국 내 달러 유출이 커지고, 한화를 달러로 바꾸는 크기가 증가합니다.
달러의 수요가 증가하고 한화의 공급이 증가하여, 달러 가치는 오르고 한화 가치는 내려가 환율이 상승합니다.
이처럼, 달러의 국내 수급에 큰 영향을 미치는 국제 수지의 변화가 환율 변화의 중요한 요소입니다.
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Tip: 국제 수지 (BOP. Blanace of Payment)
국제 수지는 일정 기간 동안 외화가 국내에 유입, 유출되는 량을 집계한 것으로서 '경상수지(Balance of Current Account)'와 '자본수지(Balance of Capital Account)'로 나눌 수 있습니다.
간단히 한 국가가 국제적 경제활동을 하면서 얼마를 벌고 썻는가에 대한 가계부로 이해하시면 됩니다. 대신 기록은 기본적으로 기축통화인 달러로 합니다.
경상수지는 다시 '서비스 수지', '상품 수지', '소득 수지', '경상 이전 수지'로 분류되는데, 주로 국가의 생산활동으로 상품이나 서비스, 인력을 수출입하면서 오가게 되는 외화의 상태를 이야기합니다.
자본 수지는 생산활동에 의한 것이 아닌 순수한 자본의 국내외 유출입 상태를 말합니다.
두개의 수지는 별도로 움직이는데, 두개의 합인 국제 수지의 변동에 따라 환율에 영향을 줍니다.
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그런데, 환율은 이러한 직접적인 거래적 요인에 의해서 뿐만 아니라, 다른 복잡한 간접 요인들에 의해서도 변화합니다.
이 변화를 일으키는 기본적인 원인은 국내외적인 경기 변화, 그중 특히 화폐 발행 국가의 국내적인 경제 변수의 변동에 따라 해당 국가의 화폐 가치가 변화하는 것입니다.
먼저 설명드린 것처럼, 화폐의 가치는 여러 경제변수들에 의해 변화합니다.
달러 가치도 변동하며 마찬가지로 한화의 가치도 변동합니다.
미국 경제가 침체되거나, 인플레이션이 증가 또는 미국 내 유동성(미국 내 화폐 유통량)이 증가하여 미국 달러 가치가 하락하는 경우, 이는 국제 외환 시장에 반영되어 원달러 환율을 낮춥니다.
한화 가치가 이러한 요인들에 의해 하락하는 경우, 상대적으로 달러 가치가 상승하여 원달러 환율이 상승합니다.
반대로, 미국 달러 가치가 상승하는 경우는 환율이 상승하고, 한화 가치가 상승하는 경우는 환율이 하락합니다.
각국의 화폐가치가 변동하게 되는 이유는 아주 많습니다.
물가 변동, 경기 변동, 이자율 변동, 국가 신인도 변동, 통화량 증감 등의 다양한 원인들이 있는데 근래의 예를 들면,
미국의 2007년말 서브프라임 모기지 사태 이후, 미국 금융 시장이 악화되고, 물가가 오르고, 전체적인 경기 전망이 나쁘고, 연방 준비은행의 이자율 하락 조처가 복합적으로 작용하여 한참동안 미국 달러의 국제적 약세가 지속되었습니다.
1) 물가 변동
간단히 물가 상승의 경우만 보겠습니다.
물가가 상승한다는 것은, 상대적으로 보면 화폐 가치가 하락한 것입니다.
상품의 가치는 그대로 있는데, 그 상품을 사려면 더 많은 돈, 즉 화폐를 지불해야 되는 것이 물가 상승입니다.
따라서, 물가의 상승은 그 나라 화폐 가치의 하락 (용어를 사용하면 '구매력 하락')으로 여겨져 환율 시장에 반영됩니다.
예를 들면,
환율이 \1000/USD1이었습니다.
이때 한국에서 빅맥을 사먹을 때나, 미국에서 사먹을 때나 똑같이 천원, 1달러를 지불했습니다.
그런데, 미국은 물가 변화가 적은데 한국은 갑자기 물가가 폭등을 합니다.
미국에서 빅맥은 아직도 1달러인데, 한국에서는 1300원을 줘야 합니다.
이 변화가 환율에 적용되는 경우, 환율은 \1300/USD1이 됩니다.
물론 현실이 이처럼 간단하지는 않지만, 물가 상승은 결국 환율에 반영됩니다.
2) 이자율 변화
정상적인 이자율 상승은 국가 내 화폐 수요가 증가하여 시장에 화폐 가치가 올라 갈때 발생합니다.
예를 들면, 한국 내 소비나 투자가 많아지면 이는 화폐의 수요를 올리고, 시중에 돈을 쉬게 구할수 없게 되다보니 이자율이 올라가는 것입니다.
이에 따라, 한 국가 내 이자율이 오르는 것은 그 나라 화폐 가치의 상승으로 받아들여집니다.
그래서, 한국의 이자율이 오르면 한화 가치가 올라가 환율이 하락하고, 이자율이 내리면 환율이 올라갑니다.
그런데, 이자율은 실제로는 이런 식으로도 작용합니다.
한국의 이자율 상승 10%
미국의 이자율 5%
자본 이전 비용과 환차손 혹은 환차익을 계산하더라도 미국의 자금을 한화로 바꿔 한국내 은행에 예금하는 수익이 큼.
미국의 자본이 한국으로 이동. 달러를 한화로 바꾸는 한화 수요가 커짐
달러 공급이 증가와 한화 수요 증가로 원달러 환율이 하락.
Tip: 엔케리 트레이드 (Yen Carry Trade)
일본 경기 침체 이후 일본의 실질 금리는 거의 0%에 가까웠습니다.
이에 국제 투기 자본이 일본으로부터 돈을 빌려, 이자율이 높고 투자 수익이 큰 한국이나 아시아 개도국 등에 저축 혹은 투자를 해서 이자 및 투자 수익을 거두었고, 투자를 받은 국가의 주식과 채권 시장 및 산업이 크게 발달할 수 있었습니다.
이 것을 엔케리 트레이드라고 부릅니다.
그런데, 엔케리 트레이드의 청산이란...
어차피 이 자금은 빌린 돈이며 국제 투기 자본이 언젠가는 일본에 갚아야 하는 돈입니다.
일본의 요구나 일본 내 이자율 혹은 투자 여건의 변화가 생겨 이 돈을 투자한 국가들에서 빼서 다시 일본에 돌려 주는 것을 엔케리 트레이드의 청산이라 합니다.
문제는 엔케리 트레이드로 세계 전반에 투입된 자금의 양이 엄청나게 크기에 이게 일시 혹은 급하게 빠져나가는 경우에 전세계적인 경제 혼란이 야기될 수 있다라는 것입니다.
3) 국가 경제 규모 변화
국민 소득이나 국가 총생산 등의 국가 경제 규모의 증가는 그 나라 통화 가치의 변화를 일으켜 환율을 변동시킵니다.
이전에 예로 든 금본위제 모델로 설명하면 이렇습니다.
중앙은행에서 실제 가치 1,000,000원 상당의 금 보유
-> 화폐 100장 발행 시, 화폐 한 장 당 가치는 10,000원
중앙은행의 금 보유량이 증가하여, 실제 가치 2,000,000원 상당의 금 보유
-> 화폐 100장 발행 시, 화폐 한 장 당 가치는 20,000원
국가 경제가 발전하여 국가의 경제 규모, 전체적 파이 혹은 국가의 부라고 불릴 수 있는 것들이 커지면 이는 화폐 가치를 올립니다. 이 경우 환율이 떨어집니다.
물론, 반대의 경우라면 환율이 내려갑니다.
4) 전망, 기대
외환 시장이 단순히 각 나라의 화폐를 사고 파는 시장이 아닌, 복잡한 매매방식과 각종 파생상품들을 보유한 금융 시장이라는 것을 이해하셔야 합니다.
주식시장의 경우, 주식이 오르거나 내릴거라는 전망이 생기면 실제로 그 일이 발생하기 전에 사람들이 매매행동을 하는 것과 유사하게, 외환 시장도 각종 정보와 분석에 의한 전망이나 기대에 따라 변동하고, 그 결과에 따라 - 마치 주가가 시시각각 변동하듯 - 환율도 변동됩니다.
이런 식입니다.
한국의 물가 상승률이 다른 나라보다 낮다면,
한국의 중앙은행에서 이자율을 올릴 것이란 전망이 생기면,
한국의 경제 전망이 밝다면,
즉, 한국이란 나라의 미래 전망이 밝거나 뭔가 한화 가치를 올릴만한 사건의 발생이 기대된다면, 외환 시장 참여자들은 한화 가치가 올라갈 것이라는 기대를 하고 한화의 수요를 늘립니다.
이에 따라 한화 가치가 상승하고 환율이 내려갑니다.
반대로, 한국의 전망이 안 좋고 한화 가치를 떨어뜨릴 만한 일이 발생할 것 같다면, 한화의 수요가 줄어들어 환율이 올라가게 됩니다.
이에 대한 극단적인 경우는 국가 경제 혹은 국가의 몰락이나 전쟁입니다.
어떤 나라의 경제 전망이 안 좋거나, 정치가 흔들리거나 전쟁으로 국가 존폐의 위기까지 나오는 경우 그나라의 화폐는 심하면 휴지조각이 될 수도 있게 됩니다.
이 경우, 이 전망만으로 외환시장에서 그 나라 화폐의 가치는 폭락하게 됩니다.
거래에 의해 실시간으로 변동되는 환율은 이처럼 복잡한 요인들에 의해 결정됩니다.
